Финансовая глобализация и новые вызовы: в МИЭФ состоялась встреча с Сергеем Дубининым
Сергей Дубинин — бывший председатель Центрального банка, министр финансов, занимавший ключевые позиции в крупнейших российских компаниях. В настоящее время он — профессор экономического факультета МГУ, Председатель Совета директоров АКРА (АО), и, пожалуй, трудно найти специалиста, прошедшего столь разнообразные этапы в экономике и финансах и достигшего такого уровня экспертности.
Сергей Дубинин внёс вклад не только в развитие российской финансовой системы, но и в создание МИЭФ. Он поддержал идею учреждения Института в 1997 году и стал первым председателем Попечительского совета МИЭФ.
Презентация Сергея Дубинина и беседа со студентами были посвящены самым актуальным вопросам современной экономики — потрясениям на финансовых рынках, тарифным войнам и банковским прогнозам.
Кризисы и финансовая глобализация
Говоря о развитии мировой финансовой системы, Сергей Дубинин подчеркнул, что она традиционно развивается через кризисы — и это делает процесс инерционным и долгосрочным. Ключевой тренд мировой экономики — глобализация. Однако, отметил спикер, она затрагивает не только торговлю товарами и услугами, но и финансовые потоки. Именно финансовая глобализация оказывает значительное влияние на развитие национальных и международных экономик.
С начала глобализации в XIX веке рост мировой торговли сопровождался развитием финансовых рынков. Это усилилось после Второй мировой войны и продолжалось до мирового финансового кризиса 2008 года. После него рост торговли замедлился, но финансовые рынки продолжали развиваться. Это отражает явление финансиализации — процесса, связанного с усилением влияния финансовых институтов и рынков, превращающихся в ключевые двигатели экономики.
Особенно ярко изменения в динамике экономического роста проявились после 2010 года, когда начали говорить о деглобализации. Темпы роста мирового ВВП замедлились, экономика развитых стран стагнировала, тогда как страны с развивающимися рынками (Emerging Markets), особенно в Азии, начали расти более активно. Это меняет структуру глобальной экономики.
Ключевые проблемы современности
Как отметил Сергей Дубинин, главные вызовы современности — это неопределённость и фрагментация мировой экономики. Новая торговая война между США и Китаем, усиление тарифной политики США создают дополнительные сложности. Это влияет на структуру капиталовложений и потоков капитала, а также отражается на валютных рынках, где меняется роль доллара США и других резервных валют.
Сложности мировой торговли и валютной стабильности обострились в период пандемии в 2020 году. Страны БРИКС и другие развивающиеся экономики демонстрировали рост, в то время как развитые — переживали спад. После начала СВО на Украине ситуация неопределённости только усилилась.
По данным ВТО, рост мировой торговли замедлился уже в 2021 году. Самыми быстрорастущими регионами стали страны Юго-Восточной Азии, несмотря на их экономическую неоднородность. При этом сектор торговли услугами оказался более стабильным, особенно в финансовой сфере.
Перспективы на 2025-2026 годы: два блока или многополярный мир?
США усиливают тарифную политику, что усугубляет неопределённость. МВФ и Всемирный банк, по мнению Дубинина, играют сегодня скорее экспертную, чем регулирующую роль.
Особое внимание он уделил тенденции фрагментации мировой экономики, усилившейся после кризиса 2007–2008 годов. Формирование нескольких экономических блоков (США, Китай и др.) поднимает вопрос: будет ли мир биполярным или многополярным?
Кристалина Георгиева, директор-распорядитель МВФ, подчёркивает рост торговых ограничений. МВФ и ВТО считают, что для стабилизации мировой экономики необходимо избегать новых санкций и тарифов. Однако они становятся всё более распространёнными, затрагивая даже развитые страны.
Доллар, евро или юань?
Современная геоэкономическая структура, по словам Дубинина, всё больше напоминает модель времён Холодной войны: западный блок, восточный блок и страны-посредники (connectors).
Несмотря на снижение доли доллара в международных расчётах ниже 50%, он остаётся глобальным стандартом. На фоне санкций Китай активно продвигает расчёты в юанях и свою цифровую валюту, особенно в Юго-Восточной Азии. Развивается и система CIPS, объединяющая более 4400 банков из 182 стран.
По мнению Дубинина, глобальная финансовая система стоит на пороге перехода к мультивалютной модели. Особенно важно координировать усилия в сфере платёжных систем, чтобы избежать фрагментации.
На вопрос о том, почему евро не вытеснил доллар, он ответил: «Это связано с высоким доверием к доллару как резервной валюте. Но 20% операций в евро — это достижение. Посмотрим, как будет развиваться ситуация в дальнейшем».
Санкции: историческая перспектива
По словам С. Дубинина, исторические оценки — как западные, так и российские — показывают, что санкции редко достигают заявленных целей. Почти никогда они не меняют внешнюю политику государства или не приводят к смене режима.
Классический подход к санкциям предполагает чётко прописанные условия их отмены. В случае с РФ таких условий нет. Спикер напомнил, что советская экономика десятилетиями жила в условиях ограничений, особенно на поставки высокотехнологичного оборудования. Эти ограничения редко смягчались, однако экономика развивалась.
Сырьевой экспорт и зависимость от внешнего спроса
С. Дубинин остановился на вопросах экспорта и нефтегазового сектора. Существенная часть российского экспорта (около 30%) направляется в Китай, тесно связанный с США и ЕС. Снижение активности на Западе уменьшает спрос на китайскую продукцию — и, следовательно, на российское сырьё, что влияет на доходы бюджета.
Хотя доля нефтегазовых доходов снизилась до 25–26%, они по-прежнему критически важны. В 2022 году, на пике цен, они составляли 46%.
Банковский сектор, прогнозы роста и инфляция
Как подчеркнул С. Дубинин, российская экономика сохраняет банковско-ориентированную модель. На топ-5 банков приходится 65% активов всей системы, а на первую десятку — свыше 80%. Основной фокус — корпоративное кредитование нефинансовых предприятий, что более чем вдвое превышает объёмы розничного кредитования. Финансовые результаты остаются высокими: прибыль банковской системы в 2024 году составила 4,5 трлн рублей, и в 2025-м ожидается аналогичный уровень.
Центральный банк эффективно справляется с задачами стабилизации, несмотря на внешнее давление и санкционные ограничения. Банковская система остаётся устойчивой, хотя сохраняется зависимость от крупнейших игроков.
ЦБ прогнозирует рост ВВП в 2025 году на уровне 1,2–1,5%. Как прокомментировал С. Дубинин, это указывает на возвращение к стабильности, но без выхода на глобальные темпы роста (порядка 3%). При этом сохраняется высокая инфляция: официально — 9,5% в 2024 году, с прогнозом снижения до 7% в 2025-м и постепенной нормализацией к 2026 году. Однако инфляционные ожидания населения (более 12%) и бизнеса (до 15%) говорят о недостаточном доверии к текущей монетарной политике.
Вопросы и ответы
После презентации С. Дубинина студенты могли задать вопросы спикеру и модератору. Студенты интересовались, в том числе, результатами внешней политики администрации США, на что С. Дубинин заметил, что это процессы и, хотя они и связаны, они не относятся к вопросам экономики. А. Шохин прокомментировал: «Чтобы сделать Америку великой опять, надо все остальные страны поставить ниже».
Отвечая на вопрос про дефолт 1998 года и насколько он был полезен, Александр Шохин сказал: «Он был полезен: в результате девальвации рубля начался экономический рост. Были загружены мощности, показатели роста доходили до 8 процентов – во многом это результат дефолта».
Сергей Дубинин предложил рассматривать ситуацию того времени более широко. Он напомнил ситуацию с налогами на тот момент – все, кто могли, налоги не платили. Созданная налоговая полиция, другие меры воздействия – ничего не помогало. И только в начале 2000-х, когда начался экономический рост, удалось убедить контролирующих крупные предприятия собственников, что в случае неуплаты налогов их можно будет наказать. При этом была принята разумная мера по снижению прогрессивной шкалы подоходного налога до плоской ставки 13%. Снижение налогов в совокупности с повышением цены нефти на рынке привели к тому, что налоги начали платить». А. Шохин добавил, что в рамках налоговой реформы еще было введено снижение налога на прибыль: за счет снижения ставок налоговая база расширилась.
Отвечая на вопрос про изменения ключевой ставки, Сергей Дубинин поддержал позицию ЦБ. Он сказал: «Изменения на 1-2 пункта вверх-вниз ничего не меняют, по сути. Изменения летом 2023 года были серьезными, когда ставку подняли значительно. Был шоковый эффект. Дальнейшие колебания разницы не имеют. Изменения вниз будут происходить по мере снижения инфляции. Если инфляция останется на уровне 10%, будет, я думаю, 21% надолго. Снижение ставки не приведет к экономическому росту автоматически. У нас нет длинных кредитных денег. Длинные кредитные деньги наши предприятия получали на международных рынках, когда занимали и размещали там свои облигации, акции, депозитарные расписки. Надежда на то, что с помощью одной манипуляции с процентной ставки мы откроем Клондайк накопления, - это иллюзия».
Александр Шохин прокомментировал этот вопрос с точки зрения бизнеса, заметив, что ЦБ действует честно, не обещая снизить ставку. Шохин сказал: «На самом деле до повышения ставки в октябре прошлого года, когда она была на уровне 15-19%, инвестиции шли активно. Более того, сейчас проблема одна – заемные средства нужны для пополнения оборотки, вплоть до уголовного наказания за невыплату зарплаты. Все закредитованы, и меры регулирования ЦБ ужесточается, послабления ковидные и постковидные отменены – они сохранились только за редким исключением. При этой жесткой регуляторике нет возможности занять под 30%. Разрушаются цепочки поставок. Реализуются те проекты, которые легче завершить, чем законсервировать».
А в текущей ситуации при затяжной высокой ставке могут возникнуть проблемы. Но ЦБ сказал, что по ставке будет действовать аккуратно. Проблема еще и не только в инфляции, но в инфляционных ожиданиях. Их бы надо сбить в нынешних условиях. «Они могут быть сбиты потому, - завершил встречу А. Шохин - что здесь собрались оптимисты, которые верят в светлое будущее».
